近两年，全球国际烟草龙头纷纷加速无烟转型，调整业务布局，传统卷烟的出货量逐步降低。比如，菲莫国际（简称“PMI”）首席执行官Jacek Olczak在2021年7月曾表示，PMI计划在10年内停止在英国销售传统卷烟，持续发展与增强无烟类产品的研发和商业布局。

  面对新型烟草未来庞大的发展空间和市场潜力，除去此类产品自身的优势和专利技术的加持，其相关耗材的生产与研发同样占有主体地位。本篇研报将对HNB薄片及香精，加热器，渠道三个方面，对HNB未来增势进行分析。

  低温草本香弹、植物切片、植物香料提取物及相关成品具备快消品的特性，消耗量较大、使用频次高。HNB烟弹的核心原料为是烟草薄片以及香精。

  烟草薄片：烟草薄片是由烟草废料加工处理后的片状产品，其在HNB烟弹中，薄片是尼古丁、发烟剂、香精香料、浓缩液的载体。HNB依靠薄片在高温下产生气溶胶，搭载烟草浓缩液、尼古丁等成分，因此薄片使用量较大，用量方面，烟叶薄片在 HNB 的使用量能够达到传统卷烟的 9 倍左右。

  烟用香精：HNB独特的制造工艺和不燃烧的特质使得其本身致香成分少于传统烟草,香精是其香味的大多数来自，因此原有喷涂的方式不足以满足需求，而是在薄片生产的全部过程中将香精香料融入其工艺中作为薄片原料之一。用量方面，HNB烟草薄片中的香精添加量能够达到 2.5%左右，即传统卷烟的十数倍。

  HNB由于口感及形态较雾化烟更接近卷烟，且通过加热再制烟草薄片，通过烘培的方式吸食尼古丁与烟草香气也与卷烟更加相似，因此HNB的受众更多为老烟民替烟转化。

  华安证券分别对2021-2025年全球与中国市场中卷烟及HNB中使用的薄片市场规模进行测算。

  在全球市场上，由于全球龙头烟草公司开始调整业务布局，向无烟产品转型，加之，目前全球市场上主要热销的HNB产品为PMI的IQOS与英美烟草的Glo，两款产品在2020年的烟弹出货量分别为761亿支、110亿支，其市占率分别达 9.5%、1.4%。依据此类有关数据，华安证券测算2025年全球烟草薄片市场规模有望超540亿元，其中HNB类为271亿元，较2020年增长42.4%。

  在中国市场，HNB类产品同属于烟草产物，参考《烟草专卖法》管理，禁止进口HNB产品，当前仅有少量HNB产品试销。依据上篇对HNB市场规模的估算，华安证券觉得2025 年烟草薄片市场有望超360亿元，其中HNB占96亿元。

  考虑到全球烟草龙头加速无烟转型，未来仍有增长空间，通过品类渗透率对HNB带来的烟草薄片市场空间进行测算，华安证券觉得若基于24%HNB品类渗透率、薄片单价300 元/Kg的情景，未来HNB带来的烟草薄片市场空间（不包含卷烟）有望超过 440 亿元。

  基于华安证券的假设，若HNB平均价格为500元，更换频次为0.8次至2次，HNB使用者渗透率为16%至28%，根据测算，中国HNB烟具市场空间在188-300亿元。

  主要原因：一是核心技术的稀缺性，当前市场仍旧呈现少数制造商掌握专利技术，而技术是否过关对用户后续的产品体验关联性较强，因此，优质的制造商对于品牌而言，十分珍贵。二是品牌商面临竞争非常激烈，同质化严重的行业生存状态，需要优质且稳定的制造商帮助其分摊不确定性，助力开拓市场。

  随着电子雾化市场系列监管政策落地，渠道端的发展将面临考验。面临前期略显饱和的渠道扩张，现阶段如何完善直营店和渠道商，通过调研和考察把握市场痛点和渠道所需，进而升级或改善管理模式，建立多渠道优势，是未来维稳发展的必要。

  同时，维系存量客户资源，构建完善的体系，满足那群消费的人的多样化需求，减少流失，是当下品牌商维护渠道的重中之重。

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